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kb0707网上赌场-银河期货:宏观经济供需两弱 市场处于下行探底行情
2020-01-08 11:24:40 作者:匿名

kb0707网上赌场-银河期货:宏观经济供需两弱 市场处于下行探底行情

kb0707网上赌场,物价通胀:CPI维持温和走势,上游生产资料引领PPI上行

工业:工业生产保持稳定,地产销售下滑将拖累未来生产供给

投资:基建与制造业持续回落,地产维持高位难以持续

消费:下游消费持续走低,居民消费受地产挤压明显

进出口:贸易战加速进出口,贸易顺差将趋势性收窄

金融货币:社融大幅下降“紧信用”未放松,经济下行压力增大

物价通胀

5月CPI同比与上月持平,通胀平稳,食品项依然是CPI主要拖累,但跌幅收窄,略微超过预期1.75%,维持温和走势,预计6月CPI同比有望保持在相同水平。

从5月当月的物价指数来看,CPI食品项环比下降1.3%,较上月1.9%收窄0.6个百分点,显示食品项仍然是CPI主要拖累,其中猪肉价格环比下降3.6%,较前值显著收窄3个百分点,对食品项拖累或已触底;非食品项环比上涨0.1%,基本符合季节性规律,同时,随着避险情绪蔓延,国际原油价格上涨,国内成品油价格上调,推高了CPI同比。CPI增速趋缓符合前期预测,但略高于1.75%的市场预期。

图 CPI同比增速

5月PPI指标上看,受避险情绪,贸易战和中东局势影响,原油、煤炭价格5月持续走高,生产资料价格上涨,5月生产资料PPI同比录得5.4%,涨幅较前值扩大0.9个百分点,环比止跌回升至0.4%;生活资料价格同比较上月小幅上涨0.2个百分点,报收0.3%。具体到主要行业,上游的石油和天然气、黑色金属加工、石油煤炭及其他燃料加工业、化工制造业、有色金属工业依旧是提振PPI上行的主力。

图 PPI同比和环比走势

工业生产

5月规模以上工业增加值同比增速6.8%,较4月微幅回落。今年以来,工业增加值同比增速基本稳定在7%左右,主要原因有三个:一是地产投资持续高增长,拉动工业需求;二是“规模以上”口径调整,导致样本数据表现好于整体;三是春节错位导致开工偏晚,以及环保限产暂告段落,令生产集中释放,而这也使得发电耗煤等中观高频数据表现好于工业整体。尽管5月工业增加值同比增速和季调环比增速略降,但供给依然维持较高的水平。进入6月,受环保限产力度加强的影响,供给收缩,同时去年同期基数偏高,6月工业增加值同比增速可能有较大幅度回落的可能。

图 工业增加值同比增速

图 制造业PMI指数

图 发电量当月值及同比增速

图 工业企业利润

图 PPIRM与PPI

图 上游行业增加值增速(%)

图 下游和中游加工组装行业增加值增速(%)

投资

1-5月固定资产投资同比增速继续下滑至6.1%,其中5月增速仅3.9%。

制造业投资仍处低位。1-5月制造业投资增速回升至5.2%,但依然偏低。去年工业利润大幅改善,令今年以来制造业投资增速止跌企稳,民间投资也有所回升。但在企业融资增速下滑背景下,制造业投资增速回升力度依然偏弱。

基建投资大幅下滑。1-5月基建投资增速降至5%,其中5月增速下跌转负至-1.2%。基建投资疲软是投资下滑的主要原因。今年以来,积极财政力度明显减弱,虽然财政收入增速仍在10%以上,但4、5月财政支出增速明显下滑,5月地方财政支出增速更是下滑转负,对基建投资的扩张形成制约。

房地产投资高位持平。1-5月房地产投资增速10.2%,基本持平,其中5月增速略降至9.9%。今年以来,房地产投资持续高增长,成为投资的中流砥柱,但仍有隐忧。去年下半年以来,受土地价格回升带动,房地产投资名义和实际增速出现明显背离,今年1季度名义增速高达10.4%,但实际增速仅3.7%,未来地价涨幅回落,势必导致地产投资名义增速下滑,并向实际增速收敛。

图 制造业、房地产、基建投资累计同比增速(%)

图 房地产销售累计同比增速(%)

图 全国商品房待售面积

图 商品房价格指数

消费

5月社消零售名义、实际增速分别为8.5%、6.8%,均创下04年以来新低,而限额以上零售增速也创下11年以来的新低。消费增速迭创新低,主要源于过去两年居民大幅举债购房,16年居民部门新增贷款从15年的3.9万亿大幅上升至6.3万亿,17年继续上升至7.1万亿,而房贷/收入则高达90%,其结果是购买力被严重透支,不仅令必需消费增速再度全线下滑,可选消费中的汽车增速也大跌转负,石油及制品基本持平,唯有地产相关消费出现改善。

图 社会消费品零售名义、实际增速和限额以上零售增速(%)

图 城镇、乡村消费品零售当月同比增速(%)

图 商品零售和餐饮零售同比(%)

进出口

5月美元计出口、进口同比分别为12.6%、26.0%,都高于市场预期;实现贸易顺差249.2亿美元。

中美贸易战不断发酵,对贸易战的担忧在5月份的进出口上体现出来。5月出口、进口增速都偏强,可能会有提前进出口因素的拉动。年初以来人民币汇率不断走强,人民币走强对出口会有滞后拖累,5月份出口可能会受到前期人民币走强的影响;同时,欧美等海外经济体在今年以来有经济放缓迹象,外需对出口的拉动可能相对有限。考虑到汇率、外需的变化,5月份出口仍偏强可能有担忧贸易战而提前进出口的因素。

进口走强可能有供给侧改革带来的趋势因素。5月份人民币兑美元汇率升值将近8%,这可能是进口偏强的一个重要推动因素。今年以来进口整体偏强,可能有人民币汇率走强、经济需求阶段走强等因素拉动;但更从长时间尺度上来看,季调进口额从2016年以来就不断走高,这可能是供给侧改革带来的趋势,可能仍将持续。

中美贸易磋商等仍有很大的不确定性,需要进一步关注,美中贸易逆差可能更多是经济发展阶段以及经济结构的结果,简单扩大进出口的贸易协议可能难以有效大幅减少贸易逆差,中美贸易摩擦可能是一个长期问题。

图 进出口增速及贸易差额

图 进出口金额(亿美元)

金融数据

5月新增信贷1.15万亿,与去年同期基本持平。

新增实体企业贷款5255亿元,同比少增406亿。分结构来看,新增票据融资创2016年9月以来最高值,而新增短期和中长期贷款同比均有所减少,与1-4月趋势一致。年初以来信用违约事件频发,银行对于民企信贷审批较为谨慎,可能偏向以期限较短的票据融资代替一般贷款,微观调研中民营企业均表示年初以来,商业银行授予贷款额度紧于去年。5月新增票据融资1447亿、同比多增2916亿,但新增短贷-585亿、同比少增3057亿,新增中长期贷款4031亿、同比少增365亿。5月新增居民短期贷款2220亿,同比多增440亿,居民零售贷仍是大多数银行今年业务重点发展方向。新增居民中长期贷款3923亿,同比少增403亿,延续最近一年匀速下行的趋势。

5月新增社融7608亿,同比大幅少增3022亿。

四月中下旬后利率债收益率震荡上行,叠加信用事件频发,中低评级信用债发行利率大幅上行,企业发债意愿降低,除此之外非标融资亦持续萎缩,其中新增信托贷款-904亿元,新增委托贷款-1507亿元,新增未贴现银行承兑汇票-1741亿元。此轮实体企业去杠杆对房地产企业、城投平台和民营企业融资均产生了较大负面影响。江浙地区城投债和银行调研中,大部分城投公司均表示到期的非标多数用自有资金进行偿还,当地银行对于承接表外资产回表的意愿也较低,实际表外融资成功转向表内的部分可能较少。年初以来中低评级企业、民营企业信用利差拉大,商业银行对其放贷款额度亦收紧,民营企业融资环境也有所恶化。

5月M2同比增速8.3%,与上月持平。

分项来看,各类存款同比变动幅度均不大。4月下旬央行定向降准置换MLF,虽提升了货币乘数,但释放的基础货币较为有限,对广义流动性的改善并不明显。

综述

经济下行风险升高

5月供给需求双收缩,经济数据表现尚好的有出口、房地产投资、制造业投资,而基建投资、消费、社融等数据全面回落。对于下半年经济而言,下行风险会加大,在金融条件收紧的环境下,有可能引发“信用收缩-信用违约风险-经济下行压力加大-信用收缩”的传导效应;随着下半年扩大进口的政策逐步落地,贸易顺差趋于收窄,净出口对经济增长贡献减弱;2017年居民储蓄率出现负增长,未来仍可能继续保持低位,居民可支配收入增速已经低于名义GDP增速,居民杠杆率上升过快,而贷款利率继续上浮将进一步抑制居民消费。相对于经济增速放缓,更需要担心的是信用收缩可能引发企业资金链断裂等一系列风险,对政策而言,可能有必要保持货币政策和信用适度宽松来缓解这种冲击。

图 新增社会融资各项月度变化(亿元)

图 人民币新增贷款规模(亿元)

图 居民和企业新增贷款规模(亿元)

图 M0、M1、M2同比增速(%)

图 央行逆回购操作存量

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